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  【中信建投：粘胶短纤供需共振 行业有望迈入复苏新周期】中信建投指出，供给侧，粘胶短纤行业格局高度集中且未来新增产能有限，2025年8月以来国内粘胶短纤行业开工率均维持在85%以上的较高水平，同时行业进入去库周期，目前库存已经接近2020年以来最低水平；需求侧，全球棉花供给预期偏紧，今年以来棉花-粘胶短纤价差走扩，粘胶短纤性价比提升拉动替代需求，同时下游涡流纺与无纺布有望支撑粘胶短纤中长期需求，粘胶短纤供需共振，有望迈入复苏新周期。

  中信建投指出，供给侧，粘胶短纤行业格局高度集中且未来新增产能有限，2025年8月以来国内短纤行业开工率均维持在85%以上的较高水平，同时行业进入去库周期，目前库存已经接近2020年以来最低水平；需求侧，全球棉花供给预期偏紧，今年以来棉花-短纤价差走扩，粘胶短纤性价比提升拉动替代需求，同时下游涡流纺与无纺布有望支撑粘胶短纤中长期需求，粘胶短纤供需共振，有望迈入复苏新周期。

  供给侧，粘胶短纤行业格局高度集中且未来新增产能有限，25年8月以来国内粘胶短纤行业开工率均维持在85%以上的较高水平，同时行业进入去库周期，目前库存已经接近2020年以来最低水平；需求侧，全球棉花供给预期偏紧，今年以来棉花-粘胶短纤价差走扩，粘胶短纤性价比提升拉动替代需求，同时下游涡流纺与无纺布有望支撑粘胶短纤中长期需求，粘胶短纤供需共振，有望迈入复苏新周期。

  棉粘价差逐步走扩，替代需求或将驱动粘胶短纤景气上行。粘胶短纤与棉花性能相近，可实现部分替代。截至今年9月末，棉花-粘胶短纤价差已经处于2015年以来相比来说较高历史分位数，同时根据USDA预测2026/2027全球棉花或将经历减产去库，而国内由于政策调控和新疆地区高温影响，棉花产量存在下降预期，棉花价格中枢有望提升，进而支撑粘胶短纤的替代需求与价格持续上涨。从短期来看，现阶段国内粘胶短纤行业整体呈现“高开工+低库存”的景气特征。

  供给侧：高集中度格局形成，行业新增产能有限。在政策引导和市场化竞争的双重作用下，2019年以后国内粘胶短纤产能逐步趋于稳定，未来规划新增产能相对有限。现阶段粘胶短纤行业格局高度集中，前三大企业市占率已超过70%，有突出贡献的公司话语权明显地增强，同时反内卷背景下有望避免无序价格竞争。

  需求侧：涡流纺与无纺布有望支撑粘胶短纤中长期需求向好。2025年国内粘胶短纤需求大多分布在在纱线%），纱线领域近年来涡流纺产能的快速扩张，粘胶短纤具备较强的加工适配性，需求有望充分受益；此外，无纺布在粘胶短纤下游需求占比呈现逐步提升的趋势，且国内无纺布产量连续两年增速超过5%，Research Nester预计2025-2037年全球无纺布行业规模年均复合增长率有望达到8.6%，因而无纺布或将成为粘胶短纤下游需求另一增长极。

  投资建议：当前阶段粘胶短纤供给侧已形成“高度集中+有限新增”的新格局，需求侧存在“棉花替代+涡流纺/无纺布需求提升”的多重驱动，粘胶短纤供需共振，价格与利润中枢有望提升，建议关注具备较大粘胶短纤产能的头部企业。

  粘胶短纤直接下游为纱线和无纺布，终端主要涉及纺织服装等行业，若下游及终端需求不及，有几率会使粘胶短纤需求下降，粘胶短纤可能面临供需失衡与价格下降的风险。

  粘胶短纤与棉花、涤纶短纤等纤维存在某些特定的程度的替代关系，价格这一块也存在一定的关联性，若未来棉花或其他替代纤维价格下跌可能导致粘胶短纤性价比下降，并最后导致粘胶短纤需求下滑与价格下跌。

  粘胶短纤成本受溶解浆等原材料价格影响较大，若未来上游原材料价格大大波动可能会使得粘胶短纤需求受到抑制，并最后导致粘胶短纤盈利能力下滑。

  若发生国际贸易摩擦，可能会对于粘胶短纤以及下游纺织服装的出口产生负面影响，进而导致粘胶短纤需求下降与价格下跌。

  若未来新增产能建设或投产进度超预期，可能会引起行业竞争格局与供需关系恶化，并最后导致粘胶短纤价格与盈利能力下滑。

  不同信息源自（例如百川盈孚、USDA等）对于本文中所引用的粘胶短纤和棉花等产品的产能、产量、库存以及价格等数据的统计口径与预测有几率存在区别和误差，有关数据仅供参考。

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